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【煜星公司】【广发宏观郭磊】如何理解中央经济工作会议

  报告摘要

  第一中央经济工作会议对明年宏观政策的定调是“保持连续性、稳定性、可持续性”。其中“连续性”和“稳定性”对应稳增长政策的延续,“可持续性”对应把控好政策力度和空间。

  第二,容易被单一理解的是“不急转弯”,实际上,强调急转弯或缓转弯问题在语境上对应政策二阶收敛。从2018年底中央经济工作会议的“强化逆周期调节”、2019年底的“稳字当头”,今年4月政治局会议的“更大的宏观政策力度对冲疫情影响”,年中政治局会议的“确保宏观政策落地见效”,到年底中央经济工作会议的“不急转弯”,变化是一个和经济特征匹配的微妙过程。政策强调总的原则是把握好这一过程的“时度效”。

  第三,决定政策环境的最终是财政空间、货币供给、杠杆率、风险防范等几个方面,其中财政政策强调的是“更可持续”(对应赤字率与广义财政)、货币供给强调的是“合理适度”(对应信贷规模和社融增速)、宏观杠杆率强调的是“基本稳定”(社科院口径今年前三季度上行25个点左右)、风险防范强调的是“抓实化解地方政府隐性债务风险工作”,和前期市场预期基本一致。

  第四,不过总体来说,宏观经济政策部分的变化在表述上相对温和。这可能也是年中政治局会议“完善宏观调控跨周期设计和调节,实现稳增长和防风险长期均衡”的含义。政策更大关注点在改革,会议指出“要用好宝贵时间窗口,集中精力推进改革创新”。

  第五,包括在房地产这样一个周期性比较强的领域,政策指出明年要“解决好大城市住房突出问题”,但强调的要点在长租房等供给层面。地产政策逐渐趋于形成长效机制的特征比较明显。

  第六,科技创新依然是重点。明年经济工作八项重点任务,其中两项都是关于科技创新的,一是基础研究“强化国家战略科技力量”;二是核心技术“增强产业供应链自主可控能力”。同时,政策也强调要加强统一规划和宏观指导,避免新兴产业重复建设。

  第七,在投资部分,政策强调发挥预算内投资的引导和撬动作用,先后提及的包括新基建、设备更新和技改、旧改。这三个领域依然是投资领域政策最鼓励的部分。

  第八,政策指出“要积极考虑加入全面与进步跨太平洋伙伴关系协定”。

  正文

  中央经济工作会议对明年宏观政策的定调是“保持连续性、稳定性、可持续性”。其中“连续性”和“稳定性”对应稳增长政策的延续,“可持续性”对应把控好政策力度和空间。

  会议指出,明年宏观政策要保持连续性、稳定性、可持续性。要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策,保持对经济恢复的必要支持力度。

  这段话其实包括两层重点,“连续性”和“稳定性”对应的是稳增长政策的延续,要为经济恢复保持“必要的支持力度”;而“可持续性”对应的是政策力度和政策空间。会议特别指出“积极的财政政策要提质增效、更可持续”,显示在今年广义财政空间大幅走阔的背景下,政策注意明年的可持续性问题。

  容易被单一理解的是“不急转弯”,实际上,强调急转弯或缓转弯问题在语境上对应政策二阶收敛。从2018年底中央经济工作会议的“强化逆周期调节”、2019年底的“稳字当头”,今年4月政治局会议的“更大的宏观政策力度对冲疫情影响”,年中政治局会议的“确保宏观政策落地见效”,到年底中央经济工作会议的“不急转弯”,变化是一个和经济特征匹配的微妙过程。政策强调总的原则是把握好这一过程的“时度效”。

  会议指出,“政策操作上要更加精准有效,不急转弯,把握好政策时度效”。

  这是一个逐步递进的关系。“更加精准有效”意味着政策从强调总量逻辑变为强调结构逻辑;“不急转弯”意味着仍需要保持一定力度,不能一阶拐点;二者结合就是政策所强调的“时度效”原则。

  决定政策环境的最终是财政空间、货币供给、杠杆率、风险防范等几个方面,其中财政政策强调的是“更可持续”(对应赤字率与广义财政)、货币供给强调的是“合理适度”(对应信贷规模和社融增速)、宏观杠杆率强调的是“基本稳定”、风险防范强调的是“抓实化解地方政府隐性债务风险工作”,和前期市场预期基本一致。

  会议指出,积极的财政政策要提质增效、更可持续,保持适度支出强度,增强国家重大战略任务财力保障,在促进科技创新、加快经济结构调整、调节收入分配上主动作为,抓实化解地方政府隐性债务风险工作,党政机关要坚持过紧日子。稳健的货币政策要灵活精准、合理适度,保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配,保持宏观杠杆率基本稳定,处理好恢复经济和防范风险关系。

  其中财政政策强调的是“更可持续”,我们估计赤字率、专项债会有不同程度下降。

【兴证策略|火线快评】紧抓高质量发展 扩内需重公平保民生——中央经济工作会议点评

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  货币供给强调的是“合理适度”,估计社融存量增速会有一定程度下降。

  杠杆率强调的是“基本稳定”,从宏观杠杆率基本稳定的角度(社科院口径今年三季度环比去年底上升25个点左右)倒推结论会是一样的,财政空间和货币供应也应会趋于收敛。

  风险防范强调的是“抓实化解地方政府隐性债务风险工作”,和前期市场预期基本符合。

  不过总体来说,宏观经济政策部分的变化在表述上相对温和。这可能也是年中政治局会议“完善宏观调控跨周期设计和调节,实现稳增长和防风险长期均衡”的含义。政策更大关注点在改革,会议指出“要用好宝贵时间窗口,集中精力推进改革创新”。

  我们理解政策是一个相对比较温和的收敛。

  这一方面与“努力保持经济运行在合理区间”这一目标有关;另一方面,政策似乎在淡化逆周期政策的经验特征。年中政治局曾经指出要“完善宏观调控跨周期设计和调节,实现稳增长和防风险长期均衡”。

  在“政策操作上要更加精准有效,不急转弯,把握好政策时度效”这一表述后面,会议指出,要用好宝贵时间窗口,集中精力推进改革创新,以高质量发展为“十四五”开好局。

  包括在房地产这样一个周期性比较强的领域,政策指出明年要“解决好大城市住房突出问题”,但强调的要点在长租房等供给层面。地产政策逐渐趋于形成长效机制的特征比较明显。

  会议指出,解决好大城市住房突出问题。住房问题关系民生福祉。要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位,因地制宜、多策并举,促进房地产市场平稳健康发展。要高度重视保障性租赁住房建设,加快完善长租房政策,逐步使租购住房在享受公共服务上具有同等权利,规范发展长租房市场。土地供应要向租赁住房建设倾斜,单列租赁住房用地计划,探索利用集体建设用地和企事业单位自有闲置土地建设租赁住房,国有和民营企业都要发挥功能作用。要降低租赁住房税费负担,整顿租赁市场秩序,规范市场行为,对租金水平进行合理调控。

  科技创新依然是重点。明年经济工作八项重点任务,其中两项都是关于科技创新的,一是基础研究“强化国家战略科技力量”;二是核心技术“增强产业链供应链自主可控能力”。同时,政策也强调要加强统一规划和宏观指导,避免新兴产业重复建设。

  会议指出,要充分发挥国家作为重大科技创新组织者的作用,坚持战略性需求导向,确定科技创新方向和重点,着力解决制约国家发展和安全的重大难题。

  会议指出,增强产业链供应链自主可控能力。产业链供应链安全稳定是构建新发展格局的基础。要统筹推进补齐短板和锻造长板,针对产业薄弱环节,实施好关键核心技术攻关工程,在产业优势领域精耕细作,搞出更多独门绝技。要实施好产业基础再造工程,打牢基础零部件、基础工艺、关键基础材料等基础。要加强顶层设计、应用牵引、整机带动,强化共性技术供给,深入实施质量提升行动。

  会议指出,要加强统一规划和宏观指导,统筹好产业布局,避免新兴产业重复建设。

  在投资部分,政策强调发挥预算内投资的引导和撬动作用,先后提及的包括新基建、设备更新和技改、旧改。这三个领域依然是投资领域政策最鼓励的部分。

  会议指出,要增强投资增长后劲,继续发挥关键作用。要发挥中央预算内投资在外溢性强、社会效益高领域的引导和撬动作用。激发全社会投资活力。要大力发展数字经济,加大新型基础设施投资力度。要扩大制造业设备更新和技术改造投资。要实施城市更新行动,推进城镇老旧小区改造,建设现代物流体系。

  政策指出“要积极考虑加入全面与进步跨太平洋伙伴关系协定”。

  会议指出,要全面推进改革开放。构建新发展格局,必须构建高水平社会主义市场经济体制,实行高水平对外开放,推动改革和开放相互促进。要完善宏观经济治理,加强国际宏观政策协调。…要积极考虑加入全面与进步跨太平洋伙伴关系协定。要大力提升国内监管能力和水平,完善安全审查机制。

  核心假设风险:宏观经济变化超预期,外部环境变化超预期。

(文章来源:郭磊宏观茶座)

(责任编辑:DF353)

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